玉衡論點：起底點破云南40 家上市公司
來源：云南天樞玉衡
發布時間：2019-09-03
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綜合情況較好的上市公司有云南白藥、華能水電、馳宏鋅鍺、云鋁股份和恩捷股份與昆藥集團。
質地較好的云南白藥，處于競爭性行業的云南白藥盈利水平、管理水平、團隊水平、財務結構與核心競爭力均較強；但公司混改轉型剛剛開始，最終效果還需時日，而且目前估值水平也不算低。
華能水電雖然負債較高，但水力發電的優勢明顯，盈利水平也較為可觀，但受制于電力體制改革，波動也較大，而且股本過大，造成股價走勢被抑制。
馳宏鋅鍺本身質地優良，管理水平和團隊水平僅次于白藥，而且金鼎鋅業的蘭坪鉛鋅礦也將注入；但是受制于冶金集團過去的決策失誤和利益輸送的干擾，公司背上了呼倫貝爾馳宏項目（ 20 萬噸鋅冶煉虧損難補和 10 萬噸鉛冶煉基本報廢）、金欣礦業鉬礦和加拿大塞爾溫鋅礦不具備開采價值這三個巨坑和大雷，未來需要成功拆雷或爆雷后方可輕裝前進，而且股本市值較大也抑制了股價走勢。
云鋁股份則管理規范，在電解鋁領域經營管理水平較高，水電鋁發展的項目布局和未來增長勢頭較好，今年電解鋁產能將從去年底的 158 萬噸增加鶴慶溢鑫 21 萬噸和昭陽海鑫 35 萬噸，文山 富寧50 萬噸啟動，在建和未來將建設的電解鋁產能達產后可達 420 萬噸；但未來幾年不足之處在于負債高企，受制于電價水平和電力改革滯后，加上鋁行業市場價格低迷，公司經營業績也難得有很大突破，關鍵看鋁價、電價兩個關鍵市場能否提供盈利大增的機會。
恩捷股份主營煙包裝與電池隔膜較為穩定，管理團隊不錯，實際控制人作為不俗，未來發展也一定空間，但是投資項目與資本運作情況不太明朗，是一個值得研究的民營控股上市公司
如果過去不賣給浙江華立，昆藥集團和核心團隊不要散開，應該說昆藥集團本該有很大的發展，至少不會比云南白藥差太陽，但事實不容假設，歷史無法改變。昆藥集團在浙江華立入住后，先后出現核心技術外泄、關聯方資金占用、會計賬務不穩健、管理團隊多變等問題，造成公司一直沒有大的起色，但近年來各方面情況均有所好轉，公司總體質地不錯，值得密切關注其經營發展動態。
云南銅業、錫業股份與貴研鉑業和云南旅游、文山電力本質上都屬于經營管理較為平淡，既沒有風起云涌大顯身手的可能，也倒不至于走下坡路出現重大險情，屬于波瀾不興，非常佛系的上市公司；在可以預見的未來也將不會有大的變化。
云南能投股份從云天化接收的鹽化業務受制于鹽業體制改革后的域外沖擊，目前也很難大的發展；后續注入的天然氣和風電有助于穩住公司的經營業績，但是大的發展空間目前還看不出來。
實際上，以早已歸屬南方電網的文山電力和早已進入中鋁旗下的云南銅業為例，未來錫業股份和貴研鉑業進入五礦體系后，基本上就是被當作生產經營單位嚴格管理和整肅隊伍，不會讓其大的發展，要么如文山電力那樣緊靠關聯交易維持，要么就像云南銅業那樣成為純粹的生產單位，僅僅是央企整體布局的一環而已。這些上市公司最大的問題是獨立性較差，甚至于就是一個報表層面的會計和法律主體，主要職能是資本市場的融資平臺；經營管理團隊主要是執行上級既定計劃和工作安排而非創新發展。
一定意義上看，紅塔證券亦是如此，公司自營業務尚可，投行業務很一般，來源全靠照顧，經濟業務規模很小也是靠天吃飯，煙草工業的巨大盈利也使得紅塔證券的發展抬不上中煙的桌面，所以本質上也是個佛系公司。
博聞科技是窮的只剩錢的上市公司，業務早已停滯；云煤能源守著煤焦化和重型裝備，都是依托昆鋼控股，基本上算是沒有作為；麗江旅游主要靠索道盈利，但依賴于麗江玉龍雪山的政府定價，但是盈利的穩定性和成長性不會因為短期政府降價而改變，不足之處在于經營管理團隊水平不高，實際控制人之爭暫時每個結果，但公司質地小而美；云內動力是云南難得的高端裝備制造業上市公司，小缸徑柴油機有一定市場影響力，但是行業開始走下坡路，經營管理上水平一般，混改推進緩慢，股價長期低迷。
ST 云維則因為資產和負債與業務均被剝離，目前僅僅是靠貿易業務維持，好處在于比較干凈，缺點在于不知道如何發展，云南資本深陷債務危機之后，ST 云維將被云南能投集團收購接管，其實也就是抵債接收，但是能投集團優質資產均以注入云南能投股份，所以如何激活 ST 云維還需要絞盡腦汁。
這幾家公司都屬于沒有大的問題，但是發展停滯或緩慢，需要被注入好的管理團隊、好的發展戰略或者好的業務資源加以激活。
華致酒行、太平洋、震安科技、沃森生物、一心堂、我愛我家、美好置業、龍津藥業、大理藥業都屬于各方面看似馬馬虎虎，甚至有的還賬面盈利不少于，或者債務較低，或者正在進行資產和業務的注入。
總的來看，華致酒行、、太平洋、震安科技、沃森生物、一心堂、我愛我家、美好置業、龍津藥業、大理藥業的主要問題是財務穩健性較差，實際控制人善于投機取巧的鉆營而不愿勵精圖治的經營，特別是有的公司賬務處理存在很大的真實性風險，特定情況下不排除爆雷的可能。限于篇幅，這里就不披露天樞玉衡對他們的深度研究報告。
云南 40家上市公司中，形勢非常嚴峻的有東方金鈺、*ST 云投、云南城投、ST 滬科和易見股份；形勢比較嚴峻的主要是云天化股份，西儀股份、南天信息、羅平鋅電。
東方金鈺的實際控制人趙興龍早年收購湖北多佳股份后即開始講故事忽悠，首先鼓吹自己是賭石大王，然后是“中國翡翠第一股“，后來又是勾結徐翔配合坐莊，然后是勾結銀行和金融機構經辦人員假借購買翡翠和黃金大肆借貸巨額資金，隨后有通過翡翠交易被資金騰挪境外，多到幕后讓其子趙寧做前臺木偶，去年開始準備放棄東方金鈺以逃廢債務并借道奧維通信準備借尸還魂。
現在的問題是如果金融機構認栽而不追究背后刑事責任，其實資本市場的監管部門奈何不了躲在幕后的趙興龍；但是由于董勒成先生不愿意再配合趙興龍折騰和表演，奧維通信原控股方杜方也不容小覷，預計趙興龍先生在奧維通信上難以如愿以償。
對于這種黑幕重重連監管部門都無可奈何的邪惡妖股，奉勸那些自負的韭菜還是避而遠之，雖然這些股票不時就會被幕后黑手推得上躥下跳。
ST 滬科則與易見股份實質一樣，都是擬注入供應鏈管理或主營供應鏈管理業務，而且國有資本控制的表現背后其實都是民營資本在操控一切。供應鏈管理業務無論如何巧言令色的涂脂抹粉，其實質都是類金融“墊資代購代銷”業務，如果不是上下勾結閉環操作則本大利小且市場風險和違約風險巨大；上下勾結閉環操作又是上下游重大依賴或關聯方交易太多而缺乏真是盈利能力；現實當中更多的閉環操作其實就是賬面游戲搞虛假報表忽悠領導和市場，假以時日不是因為過度利益輸送蛀蝕成空，就是把戲被揭穿不得不原形畢露；所以這些公司其實潛在風險非常巨大，但不到破滅的時候還可以接著忽悠。
云南城投置業是云南城投集團旗下唯一的 A股上市公司，前身是一度賣給陜西步長集團的紅河光明，后來被云南城投集團接手后轉型為房地產投資型上市公司，該公司過去在城投集團主要領導的指揮下不斷騰挪，盡管歷經環湖東路項目財務“做賬瑕疵”等大風大浪，但是一直從容不迫的應對自如；近年來利用上市公司定向增發優勢大買大賣很多民營資本玩不下去的地產項目，比如安寧溫泉山谷、晉寧古滇國、銀泰系，甚至于成都會展項目這樣一些背后經濟和政商廣西及其復雜的項目，雖然賬面大盈大虧交替出現，而且也不被證券市場認可，但也算自得其樂，能夠自圓其說。但是隨著今年 5 月初秦光榮主動投案后，原董事長許雷先生也被調查，這種擊鼓傳花的游戲似乎續不下去了，因此，成都會展項目的發股收購不得不戛然而止。
現在云南城投置業負債高達 800 億元，賬面資產負債率高達91%，而且過去國控民營的一些子公司如藝術家園之類的管控風險逐步浮出臺面，公司在去年扣非后巨虧的基礎上今年上半年接著巨虧，已經處于地雷不斷被引爆的過程當中，其未來風險難測。目前云南城投集團正在被保利集團充分調查評估中，未來保利能否接盤還看與地方政府的討價還價（比如搭上全國第一的云南民爆），建議吃瓜就好。
當然總有韭菜自命不凡敢于火中取栗，但我們相信天道難違，惟愿參與者好自為之，自求多福吧。
公司前身是欺詐發行上市的綠大地，2011 年底云投集團接手后，通過借款注入了十多億元的資金，但公司轉型管控難度很大，獲取業務環節、施工建設環節和結算收款環節均需要特殊手段的綠化工程業務，造成公司大量資金沉淀在應收款項上，內外勾結之下的利益輸送也層出不窮，加之為了年末拼湊報表蒙混過關又不得不踏入很多民營老板的陷阱；唯一一次非公開發行收購的洪堯園林同樣陷入花巨資買賬面利潤后真金白銀落空的尷尬境地；現在公司市值低到 10 億元附近，面臨巨大的退市壓力，始終沒有改變靠大股東輸血救助才能茍延殘喘的荒唐境地；過去 8 年國有資本累計投入接近 20 億元，換來不到 2.5 億元的國有股份市值，其中國有資產流失之多令人發指。
云投集團近年調整*ST 云投主要領導，也試圖擺脫困境，但截至目前看，似乎已經積重難返，不可救藥；預計原第一大股東何學葵女士不久將會刑滿釋放，屆時持股比例不高的第一大股東云投集團、持股比例不低的第二大股東徐洪堯和張國英夫婦，以及退居第三大股東的何學葵女士，共同面對正在沉沒的 *ST 云投，恐怕都不會善罷甘休。君子不立危墻之下，試問十年前發不出工資都愿意堅守崗位的證券事務代表今年完成 2018 年報就決然辭職，連續三任財務總監都辭職逃避的問題公司，股市上的善男信女還沒悟出道理？
相比邪惡的東方金鈺和奧維通信，接著忽悠的 ST 滬科和易見股份，以及前途未卜的云南城投和正在沉沒的*ST 云投，云天化股份，西儀股份、南天信息、羅平鋅電這屬于風險稍微低一些，但也比較嚴峻的上市公司。
云天化股份的問題在于行業狀況不佳，公司負債奇高，資產負債率接近 90%，很多時候都是靠關聯交易才能度過難關，雖然引入以化投資實施混改，但程度有限而未能實現體制機制的大變革，現在經營壓力巨大，要走出困境還需猛藥去疴！
西儀股份前身是老牌機槍生產企業，但現在主營汽車連桿，機槍業務占比不大，上市后一直形變而實不變，隨著時間推移，問題會越來越多，產品市場也沒給公司蒙混過關的條件；兵裝集團鞭長莫及，公司可以假借的援助也非常有限，能夠不出亂子已經算是阿彌陀佛了。
南天信息其實一直是一家初級金融設備制造企業，以前一直以來銀行打印機業務為支撐，后來也沒抓住銀行業金融設備如 ATM 等升級大發展的契機，現在面臨著內部管理地域性分割，難以形成合力的困境，所在行業恰恰又是高度競爭的紅海市場，所以會計數據和題材概念背后的困難累積到一定時候自然會暴露出來，如果不做壯士斷腕的改革，嚴峻的形勢也終將自白于天下。
羅平鋅電本來礦電冶一體，但除小水電尚可外其實原來的礦業資源已經快要枯竭，2013-2017 年注入的德榮、向榮、宏泰礦業存在著原礦品位低、出礦量少的問題或估值水分，鋅冶煉規模小且經營管理存在問題導致成本控制不力，鋅合金項目上又被行政干預所裹挾，擬收購的礦業項目又引發省紀委關注，公司目前雖然負債不高，還可以繼續運轉，但是縣屬上市公司造成的人才缺乏、封閉自大，以及利益輸送的干擾不斷，公司如果不能找一個有力的大股東力挽狂瀾，最終情況也會天理昭昭。
天樞玉衡對這 40 家云南上市公司逐一點評，特別是實話實說的點破它們存在的問題，既不是與這些公司有啥恩怨，也不是不希望它們走向輝煌，而是希望它們能夠明白“忠言逆耳利于行，良藥苦口利于病”的道理，切莫心存幻想試圖僥幸過關，須知現在資本市場規模越來越大，科創板注冊制和創業板允許借殼，A 股賺錢效應消退，導致 A股港股化的趨勢日益明顯，不及時轉換思維方式必將坐困愁城。
當然從短期來看，小盤和題材炒作，以及莊家行為仍然會導致一些問題公司股價波動性較大，會迷惑一些韭菜飛蛾撲火，但天樞玉衡的良苦用心終究會被認同的。
注意：天樞玉衡不是投資咨詢主體，天樞觀察的任何報告都只是對相關公司的獨立分析和研究，對任何人均不構成任何投資建議和意見，此文閱讀者務必牢記和嚴肅看待這一點！
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